銅價(jià)回升難改中期跌勢 中期供需邊際變化利空

        11月中上旬的銅價(jià)大幅下降，國內外銅價(jià)在11月20日之后止跌反彈，滬銅1801合約反彈幅度超過(guò)2%，LME三個(gè)月銅反彈幅度接近2%。短期銅價(jià)反彈的主要驅動(dòng)力來(lái)源于庫存轉移、美元階段走弱和通脹預期回升，從中期邏輯來(lái)看，地產(chǎn)和基建投資增速雙雙回落，意味著(zhù)需求走弱的趨勢剛開(kāi)始，銅價(jià)反彈只是中期跌勢的反抽而已。

　　庫存轉移催生補庫預期

　　從全球銅顯性庫存來(lái)看，新一輪庫存轉移似乎正在進(jìn)行中。數據顯示，截至11月22日，LME銅庫存回落至22.63萬(wàn)噸，較去年同期下降6.6%，LME銅庫存年內高點(diǎn)為35.4萬(wàn)噸。上期所銅庫存則持續上升，截至11月17日，上期所銅庫存升至16.28萬(wàn)噸，為9月22日以來(lái)最高水平，較去年同期大幅增加21%。與此同時(shí)，COMEX銅庫在11月21日升至21萬(wàn)噸，較去年同期大幅攀升153%。

　　從歷史庫存變動(dòng)情況來(lái)看，LME銅庫存轉移至上海，往往伴隨著(zhù)銅價(jià)反彈或者上漲，市場(chǎng)認為中國通過(guò)增加進(jìn)口補庫。

　　從進(jìn)口盈虧來(lái)看，10月份以來(lái)，三個(gè)月銅進(jìn)口虧損明顯收斂，不時(shí)出現進(jìn)口盈利的進(jìn)口窗口期。不過(guò)，隨著(zhù)11月下旬開(kāi)始，滬銅反彈幅度超過(guò)LME銅價(jià)，進(jìn)口虧損再度擴大，11月21日進(jìn)口虧損擴大至1050元/噸。這意味著(zhù)庫存轉移周期會(huì )很短，抑制后市銅價(jià)反彈空間。

　　美元階段性走弱和原油反彈

　　長(cháng)期來(lái)看，美元和銅價(jià)呈現高度正相關(guān)性。11月份美債長(cháng)短端利差明顯縮窄，美國經(jīng)濟復蘇前景有所弱化，美國通脹回升力度不及預期，美聯(lián)儲加息步伐或放緩。美聯(lián)儲緊縮步伐不及預期會(huì )對銅價(jià)反彈提振動(dòng)力。

　　另外，三季度以來(lái)，國際原油反彈帶動(dòng)全球通脹預期回升，而銅價(jià)和通脹呈正相關(guān)，因此銅價(jià)也獲得油價(jià)反彈的支撐。

　　中期供需邊際變化利空銅價(jià)

　　從供應端來(lái)看，10月和11月國內銅冶煉企業(yè)檢修產(chǎn)能較少，10月份江西銅業(yè)檢修影響0.1萬(wàn)噸的產(chǎn)量，11月只有恒邦銅業(yè)檢修，產(chǎn)量影響幾乎可以忽略不計。此外，葫蘆島宏躍北方銅業(yè)15萬(wàn)噸電解銅項目在11月試產(chǎn)，江西橫峰飛南環(huán)?？萍加邢薰?0萬(wàn)噸電解銅項目建成并投產(chǎn)(年回收處理30萬(wàn)噸廢舊金屬)，預計11月銅產(chǎn)量環(huán)比繼續上升。

　　需求端受到季節性淡季和地產(chǎn)降溫的拖累，目前銅下游只有家電的銅管需求和新能源汽車(chē)的銅箔需求相對穩定，電纜企業(yè)和其他基建部分對銅桿線(xiàn)等需求明顯走弱。調研發(fā)現，部分電纜企業(yè)10月下旬訂單環(huán)比回落20%。而從電網(wǎng)投資完成情況來(lái)看，1—10月電網(wǎng)投資完成4126.4億元，按照年初投資5871億元的計劃，11月和12月投資額完成1744.6億元就可以實(shí)現全年目標。因此，電網(wǎng)投資會(huì )繼續低迷。

　　總體來(lái)看，需求端指標，如房地產(chǎn)投資、基建投資增速持續回落，而出口增速也在10月份放緩至6.9%，意味著(zhù)內外需求增速都面臨繼續回落的風(fēng)險。供應端隨著(zhù)進(jìn)口回升和產(chǎn)出反彈，供應邊際變化向好，銅價(jià)反彈或是中期筑頂回落中的反抽。